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                                                  威尼斯赌博

                                                  稳行致远 多因素支撑债牛
                                                  时间:2018-11-30

                                                  本文载于2018.11.12金融业“艳牛”专栏 。

                                                  本期嘉宾:中加基金固定收益部主任严培贤

                                                  中加基金成立于2013年3月 。银行基金公司由北京银行和加拿大丰业银行共同成立 ,注册资本为4.65亿元 。公司90%以上的投资研究团队成员拥有硕士以上学历 ,超过75%的人拥有超过5年的证券投资研究经验 。团队恪守“价值投资 ,勤勉尽责”的理念 ,在风险控制的基础上追求最大的业绩回报 。

                                                  闫培贤先生 ,中加基金固定收益部主任 ,专注于固定收益投资10年以上 ,帝国理工学院和伯明翰大学计算机科学硕士;曾在平安银行和北京银行资本交易部工作 ,并于2013年加入中加基金领导团队赢得多项权威荣誉 ,如明星基金奖和黄金基金奖 ,个人获得最佳奖基金经理为英华奖三年纯债投资 。

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                                                  “当我看到团队成员时 ,我认为这个角色是最基本和最核心的品质 。”作为中加基金固定收益部门的负责人 ,严培贤认为 ,诚实和道德高尚 ,不妨碍规则红线 ,作为一个投资者能够为客户赚取合法利润的基本前提 。凭借这种核心品质 ,可以在投资的道路上进行稳定和长期的投资 ,投资可以成为终身人 。职业追求 。在正确的产品 ,投资经验 ,投资能力 ,相对完整的研究分析框架和一定的交易框架的前提下 ,都是成熟投资经理的必备素质 。

                                                  判断一个人的投资业绩需要从中长期来看 。短期业绩不一定是可持续的 。相反 ,它可能是随后业绩下滑的预示 。只有中长期才能继续超越市场 。表现优异的同类产品可以证明投资者的真实水平 。例如 ,中国 - 加拿大的一年定期债券由严培贤于2014年3月24日至2018年11月9日管理 。累计净增长率为45.26% 。自成立以来的年平均净增长率 。 8.39% ,长期表现非常好 。

                                                  对当前债券市场持谨慎乐观态度

                                                  未来缓慢的牛支持仍然是

                                                  以当前债券市场为例 。在许多投资经理对缓慢的牛情绪持乐观的情况下 ,严培贤保持冷静 。他认为 ,债券市场的支撑仍然是客观的 ,但从短期来看 ,收益率下跌的底部区域更为明显 ,并且存在一定的反弹潜力 。最近财政部的总财富(总价值)指数在触及新高后开始波动 ,这与他的判断一致 。

                                                  另一方面 ,他认为人民币兑美元汇率自第三季度以来已经贬值 ,这造成了一定的资本外流压力 ,这对国内货币政策的宽松空间形成了一定的制约 。

                                                  他进一步指出 ,在当前的经济形势下 ,“去杠杆化”已经变成了“稳定的杠杆”;但从长远来看 ,国家控制整体宏观杠杆的决心并没有改变 ,即使利率在短期内进一步放宽 ,宽松的空间也是有限的 。如果去杠杆化进程推进 ,收益率可能会迅速反弹 ,从而引发债券市场的调整 。因此 ,它是当前对缓慢移动和控制位置的反应 。

                                                  此外 ,近期A股市场的反弹已开始显示股市债券的影响 。在现行政策结束时 ,股市的底部可能会反弹一段时间 ,这也限制了债券市场的短期表现 。

                                                  然而 ,从宏观经济角度来看 ,严培贤认识到债券市场将继续缓慢的观点 。今年第三季度 ,经济基本面的下行压力进一步凸显 ,投资和消费下降 。在贸易战中 ,市场对净出口的预期也是悲观的 。他认为周期逆转需要一定的过程 ,这是支撑债务市场的关键因素 。

                                                  未来 ,我们需要继续密切关注海外市场趋势

                                                  严培贤认为 ,美元作为全球储备货币的地位已经导致美联储的货币政策对全球金融市场产生更大的影响 。

                                                  首先 ,随着美联储加息 ,美国国债收益率继续上升 ,中美之间的利差急剧萎缩 。以10年期国债为例 ,目前的利差接近30BP ,远低于年初 。

                                                  从汇率和利差的角度来看 ,中美差价的持续缩小确实降低了人民币债券的吸引力 。

                                                  第二 ,今年强劲的经济增长叠加在美联储加息上 ,美元指数从88.24的低点反弹至97.19的高位 ,增幅为10.15% ,这对人民币汇率构成了一定的压力;美国和欧洲央行的货币政策恢复正常化 。全球流动性正面临收缩 。中国的货币政策限制了放松的空间 ,也限制了债券市场 。

                                                  但是 ,事情有两个方面 ,需要从更全面和必要的角度加以审视 。严培贤指出 ,从国际形势来看 ,仍有几个因素对国内债券市场有利 。

                                                  首先 ,除了中美利率差异外 ,从资本收益的角度来看 ,国内债券市场收益率仍有一定的下行空间 。投资国内债券市场预计将获得相对丰厚的资本收益;而美国债务正面临美联储的加息 。中国 ,债券市场具有一定的吸引力 ,因为表格的萎缩和庞大的财政赤字 。

                                                  其次 ,美联储持续加息导致利率迅速上升 ,美国股市的高估值面临压力 。与此同时 ,随着美国重启对伊朗的制裁 ,移民问题 ,贸易战和委内瑞拉危机继续发酵 ,对冲的需求继续上升 。它可能会抑制风险资产的表现 ,并对固定收益资产产生积极影响 。

                                                  债务导向的债务取向很重要

                                                  对信贷市场的影响正在出现

                                                  国内债券市场与实体经济密切相关 。为积极推进市场化 ,化解股权质押风险 ,支持民营企业持续健康发展 ,地方政府10月份先后对上市公司发放救助 ,联合发行多家经纪人发行债券 ,上海证券交易所和深圳证券交易所也发挥了该领域的优势 ,先后发行了第一笔纾困特别债务 。

                                                  在这方面 ,严培贤认为 ,债务债务凸显了国家保护和发展私营经济的决心 。在当前经济低迷时期 ,私营企业面临更大的财务压力 ,这对经营产生负面影响 ,进而影响融资链 ,这是由市场信心不足造成的 。通过发行债务和随后的一系列支持民营企业发展的政策 ,资金将继续恢复风险偏好 ,加大对民营企业的资金支持力度 ,帮助民营企业渡过难关 。

                                                  这对目前脆弱的信用债券市场有利吗 ?严培贤直言不讳地说 ,通过各种措施缓解融资困难和民营企业融资 ,积极的信号正在出现 ,未来不会排除更多的纾困政策 。政策的信号含义和指导意义非常明显 。积极的作用也在不断涌现 。